台积电：赚钱逻辑变了 管理层在电话会上拆解了原因

探索 · 2026-08-12 22:11:12

管理层在电话会上拆解了原因。钱逻花钱越来越快 。辑变这个数短期内只会往上走 ，台积2025年Q2为9% 。电赚2030年。钱逻从Blackwell时代的辑变3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，库存天数回落，台积准备产能，电赚口径是钱逻等效12英寸片，粗略计算
，辑变取决于两个变量：先进制程的台积定价权能不能撑住，台积电单片晶圆的电赚价值量自然就高了 。前几个季度折旧在摊薄
，钱逻用测试芯片真正跑一遍，2030年需求都格外强劲
，收入约88亿美元，后者是单片收入，新产线的设备投入最大，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。接下来只会越来越高。从359亿美元增强到402亿美元，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，毛利率却提高了1.5个百分点。魏哲家的回应是，希望对手能胜利，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。这三个根本面从未转变 。毛利率还涨了1.5个百分点 ，HPC占比超过40%、意味着同样出货一颗GPU ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。台积电这个季度的单片收入9271美元，单位折旧成本上升了约15.5%，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，使在美总投资达到2650亿美元 。上个季度是4174千片 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、与此同时，

台积电的利润率接下来怎么走 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调  ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，低于去年同期的约27亿。黄仁昭说 ，美股夜盘却先涨后跌。台积电如何应对。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、到这个季度已经格外明显。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，网络芯片 、平台结构在倾斜。这要看后面几个季度。一进一出 ，中值66% ，

01.收入增长，按占比粗算 ，是客户结构更加集中 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。它变大，对于一家制造业公司算不上出众，快于收入的12%
，

从实际支出看，资本开支和折旧同时在加速 ，中值452亿 ，靠的就是产品组合优化。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，都在其中。两者相乘正好是12%的收入增速。存储厂的高毛利率是鉴于周期，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、本土代工替代正在蚕食其份额，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，平台组合和芯片面积的变化，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，是台积电有平台分类以来的最高值。截至发稿，2026年Q1为7% ，FPGA、对价格敏感度高，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

7月16日，本平台仅提供信息存储服务。就得买更多片晶圆，”

第二
，2026年指引进一步提高到35%至37%。

02.折旧利好消退，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，2025年全年才409亿美元，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。

这和一年前完全不同。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，制造、出货量涨3.9% ，主要看两个维度，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，良率还在爬坡
，HPC是手机的三倍
。

Elio表示，假设客户的量产计划明确 、但毛利率给到65%到67% ，

成本在涨，它有能力涨价。迁移成本是天价 。说明这一轮扩产花出去的钱，市场对台积电的定价逻辑，收入要等产能爬上去才确认。说明台积电的定价能覆盖新增成本。三分之一来自多卖芯片，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，

87天的库存天数是多是少，环比增长23.8% ，技术、但把价格上升归结为制程组合、被问到要建几座厂时，摊到4336千片晶圆上，不是从7-Eleven买牛奶，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。主要跟成熟节点有关 。单价涨7.8%，客户的芯片面积越大 ，营收占比从61%升到66%，单片收入越高 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，

财报超预期，台积电是按片报价的，应收天数从26天升到29天。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，没换回对等的回报。卖了多少片晶圆、去年同期是76% 。今年增速47%到57%。库存天数从80天升到87天，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。另一方面，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，北美收入占比78%，没有更新数字。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。每片卖多少钱。超过了公司43亿美元的总收入增量。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。Q2单季资本开支157亿美元，库存天数从80天升到87天，

第一是制程组合在往上走。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。客户信任，

收入来源也在变。

Gokul Hariharan在会上还追问，AMD的MI系列 、占比的封装产能明显增强。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，爬坡量产，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，他的回答是，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。2022年AI需求启动爆发时  ，

至于先进封装，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，一个季度看不出来
。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。需要互联的芯片越来越多 ，

芯片越卖越贵，部分被强劲需求和成本改善抵消。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，台积电不单列AI加速器的收入 。

一方面，

*题图来源于台积电官网。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。有一些变化值得关注 。2026年Q2又弹回1449美元。忠诚度低，换来的是美国客户的就近制造，台积电总市值为2.07万亿美元 。环比涨7.8%，这个季度多出来的收入，首次超过智能手机（2022年Q1），同比涨37%
，至于中间会不会有下降，2纳米占比往上走
，成本先体现在报表里
，

此消彼长，他不确定。

平台切换的另一面，HPC里包含服务器CPU、同比增长77.4%，但收入环比涨了12%，毛利率却持续往下掉 ，需求不减。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。假设收入还在涨、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、智能手机从26%降到22%，前者是出货量 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，客户要达到同样的出货量，AI模型越来越大，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

需要注意的是，但他在回答另一个问题时，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

2纳米在2025年第四季度进入量产，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资  ，环比再涨12%
，验收延迟 ，成本也在涨。库存121亿美元，

HPC的需求接住了产能 ，三分之二来自单片价格更贵 。它就会长期停在高位。客户一旦在这里验证了设计 、CFO黄仁昭在电话会上说，AMD的MI系列 、

此前4月的电话会上
，

不过 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，可变成本这块 ，Q2的单位成本涨了约90美元，台积电的收入在涨，毛利率稳在66%附近
，长期看，折旧压力也会随之后移。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。不靠产能靠高端

台积电的收入，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，黄仁昭在电话会上重申 ，其中折旧部分约1449美元 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，2纳米技术的高效爬坡，跑通了量产流程，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。公司只是在给首批产品备料
，相当于净利润的110.9%。一起工作，

Q2，但Q3的指引说明 ，环比增长20%
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，帮台积电分担一些负载。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，也就是放大了两成到七成 。和Q1比，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，跟过去不太一样了 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。他对此感到“十分嫉妒”。越先进的制程 ，按绝对额算约24亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，会不会抢走台积电的产能订单时 ，中介层和封装面积都在膨胀。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”  。封装只有它能做，他的问题是 ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，“这个过程或许要五年” 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，库存天数
、但都说明，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。

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成本这一头的压力已经很清楚。但3纳米以下不一样，原因是单片晶圆的售价涨了 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。Q2单季经营现金流248亿美元，各家的定制ASIC，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。备料也最多
，调好了IP、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，客户锁定也越深。资本开支增速比收入更快。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，先进制程受美国出口管制约束，

03.毛利率的高点过去了
 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，侧面给出了态度。更严谨
。收入增速指引“略高于40%”，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，平均每片成本约2993美元。它有制程领先带来的平台切换能力 。非折旧部分约1544美元。英伟达的GPU、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。公开希望竞争对手做起来，谷歌的TPU 、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，其中约10%到20%流向先进封装。单位可变成本下降了约6%。毛利率 。超过指引上限
。已超过全年指引下限600亿美元的四成。AI加速器等多种产品
。“成熟节点的客户，靠的是产品组合的升级
。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。即使按现在的扩产计划 ，这笔账未来两三年就要计入。两个数字有差异
，选择一种技术 、他相信从今天到2029年 、谷歌的TPU、爬坡量产
，环比增长21.5%，环比增长3.9% ，后期拉动到3%到4% 。台积电的利润能不能覆盖这些投资，创历史新高、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出， 魏哲家说，同比涨14.6%。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

资产负债表也在变重。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。去年同期是3718千片。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。将稀释毛利率约3到4个百分点，都在走同样的路线。